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汇率协议:日元与比索的往事今生

发布时间:2019-11-13 15:08:11 热度:3764

来源:光大证券

张文郎黄文静

必要的

美墨汇率协议的基础是避免竞争性贬值的市场决策,而不是通过必要的市场干预、稳定经济基本面的宏观政策以及改善操作和数据透明度来单向推高汇率。在协议签署后的两个月里,墨西哥比索和加拿大元面临对美元升值的压力,但在基本面的指引下,这两种货币很快恢复了与以前类似的波动。从国际储备来看,外汇市场没有受到严重干预。

广场协议(Plaza Agreement)是通过各国对市场的直接干预来干预汇率,并叠加口头干预,从而一口气推高日元和日元汇率,改善美国的国际收支失衡。当日本接受人民币升值时,存在经济基本面,客观上,日元升值压力很大。同时,日元升值也与主要经济体的联合干预密切相关。

一般来说,从比索和日元的经验来看,基本面应该是决定汇率的最重要因素,而日元的经验也表明,除基本面之外,一个大经济体的货币汇率在短期内将经历相对较大的变化,如果没有强有力的干预甚至联合干预,这是不可能的。

文本

在刚刚过去的第13轮中美高层经贸磋商中(10月10日至11日),双方讨论了汇率问题,引起了市场的更多关注。因此,我们回顾和总结了美墨和日本广场协议的汇率操作和经验。

1.美国-墨西哥汇率协定

1.1 .汇率是如何规定的?

2018年11月30日,美国、墨西哥和加拿大领导人在阿根廷布宜诺斯艾利斯签署了《美国-墨西哥-加拿大协定》,取代《北美自由贸易协定》。该协议第33章[1]规定了汇率相关问题。一般来说,根据市场决定,避免竞争性贬值,而不是单向汇率升值。方法是通过必要的市场干预、稳定经济基本面的宏观政策以及提高运营和数据透明度。

1)汇率的一般原则是确认市场决定的汇率是宏观调控和促进可持续均衡增长的基础。该区域的宏观经济稳定对协定的成功至关重要,而坚实的基础和健全的政策对宏观经济稳定至关重要。各方的共同目标是稳定经济基本面、促进经济增长、提高透明度和避免不可持续的出口政策。然而,它并不直接干预缔约国的金融监督、货币和信贷政策,以及国家外汇管理局、财政部和中央银行的相关行为。

2)对于汇率操作,成员国应实行市场决定的汇率制度。为了避免竞争性贬值,可以通过干预外汇市场和稳定基本面来稳定汇率。如果一个国家采取与第三方货币有关的行动,它必须通知其他缔约方。

3)为了透明和报告,成员国应披露(a)基于基金组织模板的每月外汇储备和远期外汇头寸(不迟于每月结束后30天),(b)每月外汇现货和期货市场干预(不迟于每月结束后7天),(c)季度国际收支组合资本流动数据(不迟于每个季度结束后90天),(d)季度进出口数据(不迟于每个季度结束后90天)。

4)成立一个由各方主要代表组成的宏观经济委员会,监督执行情况,并在年度会议上审议:各方的宏观经济和汇率政策、其对内部和外部需求的影响、经常账户余额和其他经济变量、提高透明度或报告能力的努力、问题和挑战等。

5)高级别磋商。一方首席代表可要求另一方首席代表及时就竞争性贬值相关政策和措施进行双边磋商,确定汇率目标以避免竞争性贬值,并执行透明原则。协商请求提出后30天内将举行会议,60天内将达成解决方案。如果未能取得令人满意的结果,可能会要求国际货币基金组织监督被请求方的宏观和汇率政策、数据透明度和报告政策,或根据其职责启动正式谈判。

1.2 .协议达成后比索汇率如何变化?

总体而言,在协议签署后的两个月里,墨西哥比索和加拿大元面临兑美元升值的压力,但很快,在基本面的指引下,这两种货币又恢复了与以往类似的波动。同时,外汇市场干预并不太强。

协议签署后,短期内汇率将面临升值压力。协议签署后两个月内,墨西哥比索对美元升值7%,高于同期新兴货币对美元升值3%。美元先是下跌,然后上涨,最高涨幅为4%,也高于同期美元指数0.5%的跌幅。协议签署前,墨西哥比索对美元的汇率大部分时间都低于新兴货币,而加元在美元指数上也低于其他发达货币。

协议签署两个月后,墨西哥比索对美元的汇率继续大幅波动,有时跌幅甚至超过新兴货币。墨西哥的经济基础薄弱。自今年6月以来,pmi一直保持在干线以下。8月15日,墨西哥央行五年来首次降息(将基准利率下调25个基点至8%)。8月,墨西哥比索对美元贬值5.6%,高于新兴货币4%的总体贬值幅度。

从国际储备来看,墨西哥和加拿大对汇率的干预并不多。协议签署后,墨西哥和加拿大的国际储备稳步小幅增加,外汇储备没有因大规模外汇干预而减少。

2.广场协议,日元对马克汇率的联合干预

为了解决美国的经常账户和金融双赤字,1985年9月22日,美国、法国、德意志联邦共和国、日本和英国的财长和央行行长在纽约广场酒店(Plaza Hotel)签署了广场协议,希望共同干预,一次推高日元和日元汇率,解决美元对其汇率的高估,改善美国的国际收支失衡。

2.1 .那年你是如何干预日元汇率的?

首先,各国联合使用外汇储备直接干预汇率。1985年,广场协议(Plaza Accord)的五个缔约方同意干预日元和日元汇率6周,所有国家的政府分享180亿美元(美国和日本30%,德国25%,法国10%,英国5%)。最初的调整目标是在六周内将美元对两种货币贬值10%-12%。事实上,十国集团(G7+比利时、荷兰、瑞典)共卖出102亿美元,其中五国同意卖出82亿美元(32亿美元、日本30亿美元、另外三个国家合计20亿美元),初步达到美元兑日元下跌13%、兑马克下跌10.5%的调整目标。

其次,政府官员和专家口头干预汇率。广场协议后,以美国财政部长贝克(Baker)为首的美国政府和以美国经济研究所所长弗雷德·博古斯顿(Fred Bogusten)为代表的专家继续口头干预美元汇率的高估。

与此同时,当日本接受货币升值时,一方面它希望避免对金融自由化做出过多承诺,另一方面它也有政治和经济原因。由于日美关系的特殊性和日本的政治权力需求,再加上其对美国市场的高度依赖(日本对美国的出口在1985年占日本总出口的30%,而日本国内生产总值的5%以上最终来自美国需求),日本在游戏中处于弱势。同时,从经济基本面来看,由于经常账户和资本账户的双重盈余,日元客观上具有更大的升值压力。因此,日本最终选择接受货币升值。

2.2 .预期效果实现了吗?

这一干预引发了市场上美元的恐慌性抛售,卢浮宫协议签署了反向干预。然而,六周后,美元继续大幅下跌。许多市场参与者出于恐惧,非理性地抛售了美元。美元贬值超出了政府的预期。1987年2月,各国重新签署了卢浮宫协议,以解决美元过度贬值对世界经济的不利影响。确定了两个中间价格——马克/1.825美元和日元/153.5美元。以中间价格为基础,应加大2.5%-5%的波动幅度。1987年,日本和德国分别购买了其基础货币的17%和26%的外汇。由于保持马克/英镑汇率基本不变,英国积累了超过100%的货币基础。

[1]http://usmca . com/macro economic-policies-and-exchange-rate-matters-usmca-chapter-33/

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